一、Q1的五笔"案卷"：从石药-阿斯利康到信达-礼来，交易模式变了

2026年Q1至少有5笔交易值得"拆开看"。这五笔交易看似各做各的，其实代表了三种不同的出海模式：平台授权（打包技术平台而非单品）、成熟资产授权（已获批品种的海外权益转让）、合作开发（Co-Co）（中方保留中国权益并主导早期开发，外方接棒全球开发）。

石药集团 × 阿斯利康（1月30日）｜平台授权——12亿美元首付，加上35亿美元研发里程碑、138亿美元销售里程碑，潜在总价值约185亿美元。这不是单个产品的授权，而是石药的缓释给药技术平台 + AI多肽发现平台的打包授权。据公开报道，阿斯利康CEO Pascal Soriot在交易后表示，这类合作展示了中国生物技术行业的快速崛起。

信达生物 × 礼来（2月8日）｜合作开发（Co-Co）——双方第七次合作。礼来获得肿瘤及免疫管线在大中华区外的全球权益，信达保留中国全部权利。首付3.5亿美元，总里程碑85亿美元，总金额88.5亿美元。信达CEO俞德超称此次合作"突破传统授权模式的局限"——信达利用自身抗体平台将项目推进到中国II期，然后礼来接棒全球开发。

中国生物制药 × 赛诺菲（3月4日）｜成熟资产授权——罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）授权总额15.3亿美元。这笔交易的特别之处在于：罗伐昔替尼是一个已在中国获批的成熟资产——2026年2月28日获NMPA批准，3月4日即授权赛诺菲，获批仅5天。大部分Q1交易集中在临床前或I期，赛诺菲选择的是一个已有中国上市数据的品种，风险更可控。

德琪医药 × 优时比（3月4日）｜传统License-out——CD19/CD3双抗ATG-201授权，总额超11.8亿美元（6000万首付+2000万近期里程碑+最高11亿里程碑）。

荣昌生物 × 艾伯维（2026年1月）｜传统License-out——PD-1×VEGF双抗RC148授权，总额56亿美元（6.5亿首付+49.5亿里程碑）。这是今年JP摩根医疗健康大会期间敲定的重磅交易。

有一个被讨论不多但值得留意的事实：Q1有3笔小核酸项目完成了out-licensing——圣因生物与罗氏（基因泰克）的RNAi授权（首付2亿美元，总15亿美元）、瑞博生物与Madrigal（首付6000万美元，总44亿美元）、前沿生物与GSK（首付4000万美元，总近10亿美元），三笔合计潜在交易额近70亿美元。小核酸药物首次成为BD出海的重要赛道。

图1. 中国创新药License-out交易总额（2020-2026 Q1）
数据来源：NMPA、PharmaCube、医药魔方

二、"China discount"消失了——而且出现了"China premium"

2022年前后，中国企业在BD谈判中基本处于弱势方：MNC设定成熟估值框架，以较低成本挑选已验证资产。但2026年的情况已经彻底反转。

首付款中位数从2022年的5200万美元涨到2026年Q1的1.84亿美元，涨至约3.5倍（涨幅约250%）。平均交易总金额则从4.3亿美元涨到27亿美元。

更值得关注的是结构性变化。根据医药魔方数据，2015到2025年，中国License-in从主流退居次席，License-out数量从0跃升至占交易总量的50%。2025年，License-out首付款总额首次超过了一级市场融资总额（不含IPO）——这意味着BD出海从"锦上添花"变成了中国Biotech最重要的资金来源。

为什么MNC突然"抢"着买？有三个底层原因：

1. 专利悬崖——据摩根士丹利研报，到2035年欧美主要药企面临1150亿美元收入侵蚀风险，到2030年前需填补约400亿美元缺口。Licensing比自建管线快、便宜。
2. 成本套利——据摩根大通分析，同一管线在中国的研发成本仅为美国的30%-40%，临床入组速度是2-3倍。一项I期临床在中国完成的时间大约只有美国的一半。
3. 研发质量升级——据高盛估计（《经济学人》援引），2025年上半年进入人体试验的新药分子中近一半来自中国。但比百分比更有说服力的是交易数据本身：截至2025年中，中国ADC出海重磅交易（总金额≥10亿美元）已达24笔——这意味着全球MNC用真金白银为中国管线的质量投了票。ADC领域中国企业在全球授权活动中占据主导地位，双抗、靶向蛋白降解剂快速追赶。当"中国制造"从低成本仿制升级为源头创新，MNC买的不再只是"便宜的管线"，而是"别处找不到的管线"。

有意思的是，据行业交流（不代表具体公司立场），2026年JPM大会上不止一家中国Biotech的IR团队在国内路演时展示了同一个数据——同阶段的"China discount"已经完全消失，某几个热门靶点（比如PD-1/VEGF双抗、某些次代ADC）的资产，已经开始出现多个MNC竞价的现象。有业内人士透露，企业向一家MNC发送数据包后，另一家MNC会主动上门询问能否参与竞价——这种"买方争抢"的局面在三年前几乎不可想象。

三、热钱往哪流：ADC、双抗与小核酸的三赛道格局

国内ADC首笔License-out发生在2019年，2023年迎来出海高峰，总金额达206亿美元。2024-2025年热度延续，截至2025年中，中国ADC出海重磅交易（总金额≥10亿美元）已达24笔。靶点正从Claudin 18.2、HER2、TROP2转向DLL3、MSLN、c-MET、CDH17等新靶点。

双抗方面，PD-(L)1/VEGF是核心赛道。2025年5月，三生制药与辉瑞达成总金额60.5亿美元的授权交易（首付12.5亿美元），刷新了当时中国创新药首付款纪录。TCE（T细胞衔接器）双抗正从血液瘤向实体瘤突破，德琪-优时比的CD19/CD3双抗ATG-201就是Q1的代表案例。

小核酸是Q1涌现的新赛道。如前所述，圣因生物、瑞博生物、前沿生物三笔交易合计近70亿美元，覆盖RNAi和ASO两大技术路线。这个赛道此前在BD出海中几乎缺席，2026年Q1的密集签约标志着小核酸正式进入MNC采购视野。

代谢/肥胖是2025-2026年涌现最快的出海方向。石药-阿斯利康交易的核心不是单个产品的出海，而是给药平台——石药的缓释给药技术平台是解锁长效GLP-1的关键。减重赛道已成为仅次于ADC的热门BD方向。

图2. 中国创新药License-out交易热门赛道分布（2020-2025）
数据来源：医药魔方NextPharma

四、2026年趋势研判：从"卖管线"到"卖平台"

趋势一：平台授权崛起。石药-阿斯利康交易的核心不是某个分子，而是缓释给药技术平台和AI多肽发现平台。这种"打包授权"模式意味着MNC购买的不再是中国Biotech的单一管线，而是其底层技术能力。平台授权的单笔金额天花板远高于单品授权——石药交易的185亿美元总价值就是证明。

趋势二：小核酸成为BD新赛道。Q1三笔小核酸交易合计近70亿美元，覆盖RNAi和ASO两大技术路线。此前小核酸在BD出海中几乎缺席，这一赛道的爆发意味着MNC的采购视野正在从蛋白药物向核酸药物扩展。随着GalNAc递送技术和LNP递送系统的成熟，小核酸药物的可成药靶点范围大幅拓宽，预计2026年下半年将有更多小核酸BD交易出现。

趋势三：首付款门槛持续抬升。2022年平均首付5200万美元，2026年Q1已涨至1.84亿美元。更关键的是，License-out首付款总额在2025年首次超过一级市场融资总额——这意味着BD出海已经从"锦上添花"变成中国Biotech的核心资金来源。政策定位的升级进一步强化了这一趋势：当生物医药被列为新型支柱产业，Biotech在BD谈判中的议价底气也在增强。对于仍在早期阶段的Biotech来说，能否拿到一笔高首付的License-out，可能直接决定下一轮融资的估值。

三个趋势共同指向一个判断：中国创新药出海正在从"卖单品"升级为"卖能力"——卖的不只是某个分子，而是技术平台、研发体系和不可替代的管线密度。

五、FAQ：关于中国创新药出海的高频问题